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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jià一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心ng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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