2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资(zī1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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