2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lá吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西i)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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